近期，探路者（300005.SZ）在财务状况稳健情况下突然抛出一份计划募资19.3亿元的定增预案。该预案发布后并未获得市场的积极反响，相反，公告一出却迅速引发广泛质疑。

市场高度聚焦于三点内容：1、19.3亿元募资由实控人李明及其关联方全额现金认购；2、在公司账面充裕，负债率极低，并无迫切“补血”需求情况下，融资用途竟然是全部用于“补充流动资金”；3、7.28元的定价，与当时的市场价相比存在明显折价，引发了部分投资者对于“低价”定增、可能损害中小股东利益的担忧。

通常情况下，上市公司进行大规模融资，会明确用于具体的项目投资，如产能扩张、技术研发、新建生产线或并购重组等，这些用途能够清晰地展示公司未来的发展战略和资金的具体投向。然而，探路者此次将近20亿巨额资金笼统地归为“补充流动资金”，并未披露任何与主营业务扩张或战略转型相关的具体项目规划。这种模糊的资金用途表述，使得外界难以判断这笔巨额资金的真实去向和预期效益，也为后续的资金使用留下了巨大的想象空间和操作灵活性，从而引发了市场对其真实动机的种种猜测。

笔者研究发现，未来发行完成后，李明直接和间接合计控制公司股份比例预计将从13.68%大幅提升至33.60%，翻了一番有余，这无疑将极大地巩固其对公司的绝对控制地位。而穿透定增认购方复杂的股权结构，此次定增的真正操盘手或为地产巨头世纪金源集团的二代掌门人黄涛。

早前，黄涛已通过资本布局，在幕后实现了对探路者的一定控制。在此种背景下再看定增方案的“反合理化”色彩，很难不发出疑问：这笔巨额定增的真实意图，真是为了支持公司宣称的“户外+芯片”双主业战略，还是黄涛为将探路者作为资本平台工具，巩固其控制权的关键一步？

定增合理性待考

2025年8月27日，探路者发布的定增预案显示，拟募集资金总额不超过19.3亿元，全部用于补充流动资金，由李明及通域合盈全额现金认购。若实施，这将是2025年以来A股市场由实控人及其关联方全额现金认购规模最大的一笔定增。

表面看，这传递出实控人对公司的支持信号。然而，市场对此的反应却存在疑虑，根源在于探路者的财务数据并不显示其存在迫切的资金缺口。梳理探路者最新财务报告（2025年半年报及过往年报），其财务状况呈现以下特征：

其一，探路者主营仍在持续造血。2022—2024年，公司经营现金流分别为2.02亿、4.09亿、2.25亿元，累计净流入8.36亿元，经营性现金流持续为正。

其二，探路者现金储备雄厚。截至上半年，公司账上货币资金高达8.27亿元，加上交易性金融资产（主要为理财产品）1.39亿元，类现金资产合计近10亿元（9.66亿元）。这笔钱，足以覆盖公司绝大部分运营和投资需求。

其三，探路者债务负担极轻。截至上半年，公司短期借款仅为1000万元，长期债务1亿元。资产负债率低至20.55%，远低于同行业及A股上市公司平均水平。财务结构异常稳健，偿债压力微乎其微。

其四，尽管经历了转型阵痛，探路者近几年仍能维持数千万元级别的年度净利润（2022—2024年净利润均在6900万至10000万区间），虽难复当年之勇，但远超大量挣扎在盈亏线上的A股公司，证明其主业根基未倒，尚有持续经营能力。