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文 | 子弹财观，作者 | 晴天，编辑 | 蛋总

穷人的烦恼千篇一律，富人的烦恼五花八门。在热钱翻涌的资本市场中，“不缺钱”的爱美客并不淡定。

8月24日，爱美客发布2022年上半年财报，上半年公司收入8.85亿元，同比增长39.7%，净利润5.91亿元，同比增长38.9%，净利率高达66.8%。在“活下去”成为疫情笼罩下企业生存要务的当下，爱美客或许是让人羡慕嫉妒恨般的存在。

客观来看，爱美客不仅营收和利润快速增长，更是持有现金27亿元，此外还有未到期理财产品8.52亿元。但同时，爱美客还在马不停蹄地推进港股上市计划。

与大部分企业IPO主要目的是募集资金不同，爱美客看起来并不缺钱，为何急于谋求A+H上市，爱美客又在焦虑什么？

会赚钱不会花钱

一方面是一骑绝尘的盈利水平，一方面是不及预期的A股募集资金使用情况，甚至引发市场对于其“会赚钱不会花钱”的争议。

财报显示，2022年上半年爱美客实现毛利率94.4%，比去年同期增加1.1%，净利率66.8%，较去年同期67.14%微降。报告期内，公司持有现金及现金等价物27.98亿元，持有未到期的银行理财产品8.5亿元。

爱美客不仅有钱，似乎还苦于“有钱无处花”。

自2020年9月在深圳创业板上市至今，爱美客一直持有大量现金，但资金使用规划不明确，并持续购买银行理财产品。公告显示，公司利用闲置资金理财，是为了提高公司资金使用效率。

不仅自有资金闲置，A股上市时募集的资金也并没有充分使用。财报显示截至2022年6月，公司自有资金和募集资金购买理财产品合计发生金额为19.62亿元，其中未到期余额8.52亿元。

综合2021年12月和2022年4月通过的使用闲置资金进行现金管理的议案，今年内，爱美客可动用购买理财产品的自有和募集资金额度，高达37亿元，其中今年一季度新增理财产品2亿元，第二季度新增理财产品5亿元，这意味着今年还有近30亿元的额度可用来买理财。

除了A股上市时大额超募外，原计划投资项目进度不及预期，也是导致爱美客资金大量闲置的原因。

根据招股书，2020年9月，爱美客A股上市时实际募集资金净额为34.35亿元，募集资金计划用于投资相关项目的总金额为19.34亿元，超募资金超15亿元。

其A股募集资金计划投资的项目包括植入医疗器械生产线二期建设项目、营销网络建设项目、基因重组蛋白研发生产基地建设项目、补充流动资金项目等9大项目，但是这些项目进展并不如预期。

公告显示，由于疫情影响等原因，原计划于2022年12月交付使用的植入医疗器械生产线二期建设项目，交付时间延迟至2024年12月；原计划于2022年12月交付的营销网络建设项目，延期至2025年12月。

截至2022年6月，爱美客尚未使用的募集资金余额为18.49亿元，占全部募集资金总额的53.8%。

这就可以理解，为何其他医美企业大都通过合作代理、合资方式拓展肉毒素业务，而爱美客采取直接收购的方式。假设不算收购韩国公司所用资金，爱美客上市近两年，募资资金使用率只有21.25%。

“不缺钱”也不着急花钱的爱美客，却在马不停蹄推进港股上市计划。2021年7月，爱美客向香港联交所递交发行上市申请，此时距离其A股IPO还不到1年。在上市申请于今年初过期之后，6月爱美客又重新递交了申请。

募资—花不完—资金闲置—买理财—再募资……爱美客实力演绎资本市场“迷惑行为大赏”。不过，还是那句俗话“没人会嫌钱多”，在爱美客“不缺钱”的背后也有不少令其头疼的难题，为此不得不准备更充足的弹药。

爱美客的多元化焦虑

事实上，爱美客整体营收过于依赖某几款产品，一直被外界认为是公司发展的主要风险所在。

根据6月更新的港股招股书，关于公司未来发展的风险，爱美客坦言“我们收入增长的主要驱动力，来自于为数不多的几款主要产品的销售，一旦这些产品无法实现或保持预期的销售额增长，可能会对业务及经营业绩产生重大不利影响。”

一直以来，爱美客依托针对颈纹治疗的超级单品“嗨体”为市场所熟知，对于很多消费者及大众而言，嗨体的知名度远远超过爱美客本身。

目前爱美客共有在售产品7款，包括溶液类皮肤填充剂、凝胶类皮肤填充剂和埋植线产品，其中以嗨体为核心的溶液类注射产品的大幅增长，支撑起爱美客业绩的整体增长。数据显示，2018-2021年，溶液类注射产品收入占比从25.1%提升至72.3%。

在这个过程中，爱美客接连实现A股IPO、以10亿左右的年收入达成千亿市值，以及冲刺港股。但仅依托1-2款爆品，足以支撑起爱美客如此庞大的资本布局与长远发展吗？显然不能，因此，寻找下一个拳头产品是爱美客迫在眉睫的任务。

过去的两年，爱美客在核心新品布局上持续拓展，但第二个现象级爆品迟迟未出现。

2021年，爱美客收购韩国肉毒素公司Huons Bio的25.4%股份，今年5月双方签订经销合作框架协议、未来由爱美客独家代理中国区域肉毒素产品的进口和经销，目前该肉毒素产品处于国内临床阶段。

不过，肉毒素市场是一个竞争极为困难的市场，多年以来，国内市场由美国保妥适、国产衡力两款产品占据，虽然2020年韩国乐提葆和英国吉适突破重围上市，但截至目前，其分割的市场份额依然屈指可数，线上交易平台数据显示，今年1-4月乐提葆和吉适订单量仅占据肉毒素市场5%的份额。

与此同时，国内还有多款肉毒素产品上市进程在推进中，未来竞争必然激烈，爱美客靠肉毒素打造新爆品的可能性较小。

2021年6月，爱美客旗下产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”，即“濡白天使”，取得Ⅲ类医疗器械注册证。这是一款再生材料新品，具有塑形、激活胶原再生能力。

这款产品也带动了爱美客凝胶类产品收入的快速增长，2022年上半年，爱美客包含濡白天使在内的凝胶类产品实现收入2.37亿元，同比增长59.71%，据中泰证券预测，濡白天使上半年预计实现销售1亿元。

但濡白天使面临诸多竞争对手：乔雅登等传统填充类玻尿酸可以实现塑形效果，且在2021年，国内总共获批3款再生材料类填充剂，除濡白天使外，还有伊妍仕少女针和艾维岚童颜针。

势头正猛的胶原蛋白类产品，也将与濡白天使争夺市场。实际上，医美填充类产品中，胶原蛋白才是新填充材料的大赢家。根据新氧发布的数据，2022年1-4月，除玻尿酸以外的新填充材料订单中，胶原蛋白占据近80%的市场份额。

图 / 新氧

一面是强势的传统玻尿酸填充产品，一面是奋起直追的新兴再生材料产品，以及势头正猛的胶原蛋白产品，濡白天使也许可以在面部精细化修饰的细分市场找到一席之地，但是要以爆品的姿态杀出重围并不容易。

有医美机构负责人对「子弹财观」表示，“我可能在医美行业干得太久了，比较保守，介于众多新品，我选择多观察一段时间。”

当新品还在奋力布局和厮杀时，反而是嗨体的衍生产品、针对黑眼圈治疗的嗨体熊猫针，实现了市场份额的大跨度拓展。

嗨体熊猫针于2021年上市，据中泰证券数据，2022年上半年，爱美客嗨体熊猫针销售额占其溶液类产品比例预计为35%。以此计算，熊猫针销售额约为3亿元。但这依然只是爱美客围绕“嗨体”这一爆品的精细化运营，并非全新品类。

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